バフェット部 セミリタイアした東大卒元商社マンの米国株情報サイト
M&Aを手掛けた東大卒元商社マン（証券アナリスト資格有、現在はセミリタイアし専業投資家）が主に米国株の理論株価を全力分析！
月別アーカイブ [ 2020年05月 ]
- 【バフェットの教え】 イネビタブルズ（保有していなければならない企業） [2020/05/29]
- バフェット歴代ポートフォリオ（2011年～2019年） [2020/05/27]
- バフェット歴代ポートフォリオ（2001年～2010年） [2020/05/26]
- バフェット歴代ポートフォリオ（1991年～2000年） [2020/05/25]
- バフェット歴代ポートフォリオ（1981年～1990年） [2020/05/22]
- バフェット歴代ポートフォリオ（1977年～1980年） [2020/05/21]
- mRNAワクチンとは？ [2020/05/20]
- 現代企業の競争優位性とは？ [2020/05/18]
- バフェット最新ポートフォリオ（2020年3月31日時点） [2020/05/16]
- 日銀の刷ったお金はどこにいった？ [2020/05/15]
- 人口減少は本当にまずいことなのか？② [2020/05/12]
- 人口減少は本当にまずいことなのか？① [2020/05/11]
- 世界恐慌（1929年～）で起こっていたこと [2020/05/08]
- 【ホームデポ】 米国最大の住宅リフォーム店の理論株価は？(2020年1月期) [2020/05/06]
- バークシャーハサウェイ株主総会まとめ（2020年5月） [2020/05/03]
- 【ウォルマート】 売上高世界No 1企業の理論株価は？(2020年1月期) [2020/05/01]
【バフェットの教え】 イネビタブルズ（保有していなければならない企業）
【バフェットの教え】 イネビタブルズ（保有していなければならない企業）
※1996年のバフェットの手紙からの引用。（著者翻訳）
コカ・コーラやジレット（現P&G）などの企業は、「イネビタブルズ（所有していなければならない）」と表現してもいいかもしれません。これらの企業が10年後、20年後に、清涼飲料や髭剃りの分野でどれほどの業績をあげているかについて、多少異なる予想が存在するでしょう。私は、これらの企業が今後、製造、流通、包装、製品開発の面で、努力を継続する必要がないといっているわけではありません。しかし、生涯にわたる投資期間においても、コーラとジレットが世界中でそれぞれの分野における支配を強めていくだろうということに、例え彼らのライバルでさえ疑問を呈するものはいないでしょう。確実に、彼らの事業分野での支配はおそらく強まるでしょう。両社は過去10年間で既に巨大な市場シェアを大幅に拡大しており、事業の全ての面が今後10年間もそのパフォーマンスを繰り返すことを示しています。
ハイテク企業や成長の初期段階にある企業の多くがイネビタブルズよりも数段速い成長を見せるでしょう。しかし私は、素晴らしい成果を期待するよりも、確実な良い成果を好みます。
チャーリーと私は、生涯にわたってほんの一握りのイネビタブルズにしか出会えないでしょう。リーダーシップだけでは確かな結果を保証できません。長期にわたって無敵を誇ったGM、IBM、シアーズでさえ数年前に衝撃を目の当たりにしました。一部の業界または事業では、リーダーに実質独裁的な権限を与えます。その結果これらの企業は自然の法則として「肥えるものだけが生き延びる」という考えを確立する傾向がありますが、そのほとんどは生き残ることができません。したがって、イネビタブルズに見える企業の中にも、今は高波にうまく乗れていてもライバルからの攻撃に非常に弱い、多くの「詐欺師」が紛れ込んでいるのです。イネビタブルズに必要な条件を考えれば、決してNifty Fifty（突出した50銘柄）やTwinkling Twenty（きらめく20銘柄）程の数の企業探し当てることができないことを認識しています。したがって、我々のポートフォリオには、いくつかの「かなり有望な」銘柄も加えているのです。
もちろん、最高のビジネスであっても割高ということはあります。高値掴みのリスクは定期的に訪れますが、私たちの意見では現在（1996年当時）は、イネビタブルズを含め実質的に全ての株の投資家にとってそのリスクが極めて高いといえるかもしれません。過熱した市場で投資を行う投資家は、投資した企業（例えそれが優れた企業だとしても）の本質的価値が、自身が支払った価格に追いつくのにとても長い時間を要するかもしれないということを認識する必要があります。
はるかに深刻な問題となるのは、優れた企業の経営陣が横道にそれて、本業である素晴らしいビジネスを怠り、まあまあかそれより悪い他の事業に注力し始めるようなケースです。そのようなことが起こったとき、投資家の受難はしばしば長引きます。残念ながら、それは何年も前にコカ・コーラとジレットの両方で発生したのです（数十年前、コカ・コーラはエビの養殖事業を行い、ジレットが石油開発をしていたということをあなたは信じられますか？）。優れていると思われるビジネスへの投資を検討するとき、チャーリーと私が最も恐れることは「焦点が外れる」ことです。ビジネスに傲慢または退屈が存在すると、マネージャーの注意がそれ、その結果企業価値が停滞するのを、私達は頻繁に見てきました。しかし、コカ・コーラとジレットの現在の経営陣を見れば、そのようなことが再び起こることはないといえるでしょう。
STOP
・イネビタブルズの考え方は非常に示唆に富みます。全ての投資家が自身にとってのイネビタブルズを探し当てることが重要になってくるでしょう。
・一方でバフェットはイネビタブルズに必要な要素が何なのかということを具体的には教えてくれません。バフェット自身も別の手紙で、「それはどんなデータベースを用いようと数値化するのは不可能」といっております。
・しかし、「コカ・コーラやジレットは、ブランドネームの力や商品の特性、また流通システムの強さにより並外れた競争力が生み出され、将来に備えて堀が築かれて行きます」とも述べており、それらの優位性を数値化はできないにしても「見ればわかる」というのです。
・私自身も髭剃りを買うときは毎回ジレットを買ってます。なぜなんでしょうか？その他にも、日々生活する中で何気なく毎回この製品を使うというのがどんな人にもあると思います。「何気なく」だけれども「毎回必ず」その製品を使っている。無意識のうちにそれを選んでいたけど、「なぜそれを選んでいるのか？」をひも解いていけば、それぞれにとってのイネビタブルズの要素が見えてくるかもしれません。
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※当ﾌﾞﾛｸﾞで紹介する理論株価は､いくつかの前提条件をりろんかぶおが独自に設定している為､その前提条件次第では計算結果が異なってきます｡また当ﾌﾞﾛｸﾞは､投資に関する情報を掲載していますが､特定の銘柄の売買を推奨するものではありません｡また､読者が当ﾌﾞﾛｸﾞの情報を用いて行う投資判断の一切について責任を負うものではありません｡
バフェット歴代ポートフォリオ（2011年～2019年）
＜バークシャーハサウェイ歴代ポートフォリオ（2011年～2019年）＞
※出典：バフェットの手紙
※上場株式のみ
＜円グラフ＞
＜一言コメント＞
・2000年代の”Big Four”のうちAmerican Express、Coca-Cola、Wells Fargoは2010年代も継続保有しているものの、P&G（元々はGillette）は徐々に売却し、2020年現在ではかなり保有シェアを落としてます。
・2010年代前半、P&Gの代わりに”Big Four”の仲間入りをしたのがIBM。バフェットとしては珍しくIT銘柄への大規模投資だったので注目を集めましたが、後にバフェットはIBMへの投資を「失敗だった」として2017年頃から売却をはじめ、現在では完全売却済です。
IBMは、GAFAM等との競争が激しいAIやCloudなどの分野に注力しており、今後の業績が不透明であったというのが理由のようです。
・その他で注目すべきはやはりAppleへの大規模投資。2016年頃から投資を始め、2019年末時点ではなんと、上場株ポートフォリオの約30%を占めるまでに至りました。バフェットは、AppleのiPhoneは消費者への”粘着性”があり長期的に必要とされる製品となるとして大胆に投資を行い、これまでのところ大きな成功を収めております。
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バフェット歴代ポートフォリオ（2001年～2010年）
＜バークシャーハサウェイ歴代ポートフォリオ（2001年～2010年）＞
※出典：バフェットの手紙
※上場株式のみ
＜円グラフ＞
＜一言コメント＞
・2000年代は、当初からの主力企業Coca-Cola、American Express、Gillette（後にP&Gが買収）、Wells Fargoが常にポートフォリオの上位を占めバフェットはこれらを”Big Four”と名付けていました。
・Coca-Cola、American Express、Gilletteにはこの10年でほとんど追加投資しなかったものの、Wells Fargoには取得コストベースで306百万ドルから8015百万ドルに投資額を増やしているので、割安とみて積極的に持分を増やしていったことがわかります。
・リーマンショック時にバフェットがどのような投資行動を行ったかは以下で詳細に分析しています。主に優先株を使って、最後の貸し手の役割を担ったことで有名です。
リーマンショック直後にバフェットが大量購入した銘柄
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バフェット歴代ポートフォリオ（1991年～2000年）
＜バークシャーハサウェイ歴代ポートフォリオ（1991年～2000年）＞
※出典：バフェットの手紙
※上場株式のみ
＜円グラフ＞
＜一言コメント＞
・1990年代にバフェットの上場株ポートフォリオに加わった代表銘柄は、Gillette、Wells Fargo、American Expressです。Gilletteは後にP&Gに買収されますが、いずれも2020年現在でも保有継続されている銘柄です。（P&Gは一部売却によりシェアをだいぶ落としてますが）
・取得コストを眺めると、割安と見込んだタイミングで一点集中で大量購入し、その後はほったらかしという投資戦略が浮き彫りになりますね。Gilletteなどは典型例ですが、1991年に600百万ドル一気に購入し、その後10年間全く売買せずほったらかしにして価値を6倍弱に増やしています。
・1996年にGEICOを完全子会社化したため、上場株ポートフォリオには顔を出さなくなってます。Capital Cities/ABCは1996年にディズニーに買収され、株式交換に応じたバークシャーは代わりにディズニー株を保有。その後、徐々に売却し2000年には完全売却しました。
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バフェット歴代ポートフォリオ（1981年～1990年）
＜バークシャーハサウェイ歴代ポートフォリオ（1981年～1990年）＞
※出典：バフェットの手紙
※上場株式のみ
＜円グラフ＞
＜一言コメント＞
・1980年代前半は比較的多くの銘柄を保有していますが、1980年代後半になるにつれて、ポートフォリオがどんどんシンプルになっていきます。
・1987年にはついに、GEICO、Capital Cities/ABC、Washington Postの3銘柄に集約され、バフェットの手紙の中では”Permanent Holdings（永久保有銘柄）”と名付けておりました。そして翌年にバフェット銘柄として有名なコカ・コーラがこれに加わりました。
・現在までで見ると、GEICOは完全子会社化、コカ・コーラも保有継続していてまさに永久保有を有言実行。
・一方、Washington Postは2013年に新聞事業をジェフベゾスに売却し、グラハムホールディングスと社名を変更、その後バークシャーは2018年にグラハムホールディングスを売却してます。
・Capital Cities/ABCは1996年にディズニーに買収され、株式交換に応じたバークシャーは代わりにディズニー株を保有。但し、バークシャーはその後ディズニー株を徐々に売却し2000年には完全売却しました。
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バフェット歴代ポートフォリオ（1977年～1980年）
＜バークシャーハサウェイ歴代ポートフォリオ（1977年～1980年）＞
※出典：バフェットの手紙
※上場株式のみ
＜円グラフ＞
＜一言コメント＞
1970年代ポートフォリオの主力はなんといってもGEICOとWashington Postです（ちなみにGEICOは現在は100%子会社化してますね）。当時は保険と新聞に注目していたことがわかります。
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mRNAワクチンとは？
現在、新型コロナウイルスの世界的感染拡大に伴い世界経済が大きなダメージを受けております。
そのような状況下、根本的な解決策としてのワクチン開発に注目が集まっております。
従来のワクチン（生ワクチン、不活化ワクチン）は、病原体を弱毒化、無毒化させたものを「抗原」として体内に投与することで、体内の免疫機能を誘発し、それによって病原体に対抗する「抗体」を間接的に作ってきました。
但し、病原性をなくしているとはいえ細菌やウイルスなどが基になるので，健常人に対する投与において一定のリスクは避けられず、とても慎重な臨床試験が必要とされるので、ワクチン開発には通常10年以上かかるといわれています
一方、現在のようなパンデミックの中、10年もウイルスの脅威におびえながら生活していては健全な生産活動はできず、世界経済は壊滅的な影響を受けてしまいます。
そこで、早期開発が期待できるものとして登場したのが今注目されているmRNAワクチンです。
ここでは、mRNAワクチンについてわかりやすく解説していきます。
＜mRNAワクチンとは＞
まずmRNAとは何か？
人の体は、水と脂質を除けばほとんどがタンパク質で構成されています。
筋肉、骨、臓器、皮膚、爪などの主成分はタンパク質です。
タンパク質とは、20種類のアミノ酸が連結してできた高分子化合物です。
アミノ酸をどう連結させるかで、どのようなたんぱく質を作るか、つまり人体のどの部位をどう作るか、というのが決まってきます。
そしてアミノ酸をどう連結させるかという設計図となるのがDNAです。
但し、DNAは直接、アミノ酸を連結させたんぱく質を作る機能を持ちません。
設計図であるDNAの情報を読み取ってまず作られるのがRNAです。
RNAは設計図のコピーといえます。
この設計図のコピーであるRNAの情報を基にアミノ酸が結合しタンパク質がつくられます。
つまり、人体がつくられていく順番としては、
DNA⇒RNA⇒タンパク質⇒⇒⇒人体
ということになります。
RNAは、情報の伝達役のような役割を果たしますので、メッセンジャーRNA(mRNA)と呼ばれます。
mRNAワクチンでは
①病原体のDNA構造を特定
②それを基に体内の免疫機能を誘発する抗原タンパク質を作るための情報を書き込んだmRNAを人工的に作製
③上記mRNAを体内に投与
という流れで免疫を獲得します。
従来のワクチンと比較したmRNAのメリットは以下です。
・mRNAワクチンでは病原体を用いず、免疫機能を誘発する抗原を体内で発現させる情報のみを投与するので、安全面で優位
・従来のワクチンが苦手としていた、大量製造の面においてもメリットあり
・mRNAは基本的にどのようなタンパク質も作ることができるので、ウイルス変異で標的とする抗原が変わっても迅速に対応可能
ちなみに抗原を発現させるものとして、mRNAでなくDNAを投与する場合、DNAワクチンと呼びます。
STOP
現在、新型コロナ用として早期実現が期待できるワクチンのほとんどがこのmRNAワクチン（米モデルナ、独ビオンテック/米ファイザー、等）とDNAワクチン（米イノビオ、日アンジェス/大阪大、等）です。
今後の動向に要注視です。
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現代企業の競争優位性とは？
長期投資する上で、投資対象企業がいかほどの競争優位性を有しているか、というのは非常に重要です。
なぜなら、資本主義社会において企業は市場を通じて常に競合他社との競争にさらされているからです。
今後10年、30年と、他社との競争を勝ち抜いていける確かな根拠（競争優位性）を持った企業に投資することが、成功の条件であることは間違いありません。
それでは競争優位性とは何なのでしょうか？
それは消費者が他の商品ではなく自社商品を選ぶ「理由」が、長期的に見ても他社にはまねできなそうなものかどうか、という点に集約されそうです。
自社商品が選ばれる理由が安さであったとしたら、それは他の誰かがもっと利益を削って更に安い価格を提示できそうです。
では技術面での差別化はどうでしょうか？
これだけ科学技術が発展し、情報と人材の流動性が高まった現代において、今後何十年も誰にもまねできない技術というのはほぼ皆無でしょう。
では、長期的に見て他社にまねできなそうな競争優位性とは何でしょうか？
ここでは、NYダウ30銘柄を中心に企業の定性評価をし続けてきて、筆者自身が感じた以下4つの競争優位性を記載してみます。
1. 強固なブランド（P&G、Nike等）
※Wikipediaでのブランドの説明は以下
QTE
ブランドとは、ある財・サービスを、他の同カテゴリーの財やサービスと区別するためのあらゆる概念。当該財サービスと消費者の接触点で接する当該財サービスのあらゆる角度からの情報と、それらを伝達するメディア特性、消費者の経験、意思思想なども加味され、結果として消費者の中で当該財サービスに対して出来上がるイメージ総体。
UNQTE
ブランドに関しては、いくつかのとらえ方ができると思いますが、ここでは2つの具体例を挙げてみます。
① イメージの刷り込み
例えば、PCや洗濯機、テレビなどの電気製品の多くは性能や質を定量化できるため、比較が簡単で優劣が明確になってしまいます。
一方、洗剤、シャンプー、消臭剤などは質を定量化することが困難です。
性能や質を定量化できない商品の場合、消費者の判断基準として「みんなが使っているもの」が浮上します。
質がいいものは多くの人が使っている、つまりみんなが使っているものは質もいい、という考えです。
では、みんなが使っているものとは何か、というのはその商品名に触れた回数の多さで決まることが多いのです。
つまり、大量のCMなどで何度も何度も商品名を消費者の頭に刷り込めば、多くの人にとって、その商品が一般的に使われているもの、みんなに使われているものというイメージを作り出すことができます。
そしてそのイメージが実際に商品を買う時の強力な判断基準となるのです。
そして、一度このようなイメージをつくってしまえば、それを大事に育てていけばそれ自体が強力な競争優勢になることでしょう。
例えばP&Gや花王などの生活必需品を扱っている企業はこの戦略を使っていて、実際に皆さんの多くが、商品選びで迷った時にこれらの企業の商品を自然と選んでしまっていると思われます。
② 信仰
商品自体やメーカー自体が、「好き」であれば、そもそも他社の商品を買おうとは思いません。
これはファッションブランドに多いと思います。
服や靴、時計などの身に着けるアイテムは、自分を表現する手段でもあり、このアイテムを身に着けることで他の人にこう思ってもらいたい、というのが重要になってきます。
男性であればかっこいいと思ってもらいたいし、女性であればかわいい・きれいと思ってもらいたいはずです。
では、「かっこいい」「かわいい」「きれい」の基準は何か？
商品自体のクオリティはどこも似たり寄ったり（デザインはマネできてしまうので）だとすれば、多くの人は、かっこいい人が身に着けているものはかっこよく見えるし、かわいい人が身に着けているものはかわいく見えてくるものです。
よって、雑誌などで、有名俳優が身に着けているアイテムというのは、それを見た人の心の中に「かっこいい」「かわいい」「きれい」というイメージが形成されてきて、このイメージが商品を購入するときの判断基準になっていきます。
例えば、私はナイキが大好きです。スニーカーやスポーツウェアを買うときは大抵ナイキです。
なぜ大好きかといえば、靴のデザインというよりも、ナイキのロゴ自体をかっこいいと思っているからです。
では自分の中で「ナイキはかっこいい」というのがどのように形成されていったのか？
自分はスポーツ観戦が大好きです。その時に見るスポーツ界のスーパースター達（たとえばバスケのレブロンジェームズ、サッカーのメッシ、テニスのフェデラー等）の多くはナイキのロゴを身に着けています。
それを目にする機会が増えれば増える程、自分の中で「ナイキはかっこいい」という感情が形成されていき、この感情が自分自身が商品を買う時に重要な役割を果たしているのです。
2. みんなが使っている（Facebook、Visa、Microsoft等）
商品やサービスの中には、多くの人が使えば使うほど利便性が増すものがあります。
これらの商品やサービスは、多くの人が使っているから選ばれる、すると更に多くの人が使うことになるので、更に多くの人に選ばれる、という正の自動ループに入り、他社のサービスを全く寄せ付けないようになります。
一般的にはプラットフォーマーと呼ばれるような企業ですね。
例えば、FacebookやTwitterのように友達や多くの人とつながるSNSアプリでいうと、何のアプリを使うか選ぶ時に当然、「みんなが使っているもの」である必要があるのです。みんなが使っていないと「つながる」という目的を達成できないからです。
よって、このようなアプリの場合、みんなが使っていないと選ばれない、選ばれないとみんなが使えない、というように「みんなが使う」と「選ばれる」が鶏と卵の関係になっているので、新規参入企業がシェアを獲得していくのは非常に困難です。
また、クレジットカードのVisaやマスターカードなども、世界中どこでも使えるからみんなに選ばれるわけです。
みんなに使われていなければ加盟店を増やすことはできず世界中どこでも使えるようになりません。
つまりこれも、「みんなが使う」と「世界中どこでも使える」は鶏と卵の関係になっていて、もはやクレジットカード業界での新規参入は難しそうです。
もう一つ例を挙げると、マイクロソフトのWord、Excel、PowerPointなどのOfficeアプリは市場を完全に牛耳っています。
多くの企業は業務を行う上で、Microsoft Officeを使用しており、これらのアプリは既に業務プロセスに完全に溶け込んでしまっています。「エクセルを止めれば世界が止まる」とも言われたりしますね。
業務プロセスに完全に組み込まれてしまっているということは、互換性の観点でみんなが同じものを使っている必要性があります。もっと言えば、社外にも共有される可能性のあるものなので、この点でもみんなが使っているものを選ぶのが最も便利であり、自分だけ全く違うアプリを使っていたらとても不便なのです。
このように、「みんなが使っている」ということ自体が、選ばれる理由になると、そもそもその業界が亡くならない限り競争優位性を発揮し続ける可能性が高いです。
3. 重厚長大産業における実績（Boeing、GE等）
航空機や発電所、製油所などは、超巨額で、長期に渡って使用され、人の安全性にも深く関わるものなので、とにかく不良品があってはなりません。
失敗が許されないものを作ったり使う時、人々は十分な実績がある企業のモノを選ばざるを得なくなります。
よってこのような分野では、実績がないと受注できない、但し受注できなければ実績が作れない、つまり「実績」と「受注」が鶏と卵の関係になっており、新規参入が非常に困難です。
例えば、大型航空機におけるBoeingや、航空機の心臓ともいえる航空機エンジンのGEなどが挙げられます。
4. 巨大インフラ（AT&T、Verizon、American States Waterなど）
鉄道や水道、通信等、巨大なインフラが必要な分野では、新規参入が困難で、既にその分野で活躍している企業は競争にさらされにくいといえます。
このような分野でサービス提供のためには、超巨額の資金を調達し、巨大な設備を造ることでようやくスタートラインに立ち、そこから既存のプレイヤーと競争を始めなければなりません。
スタートラインに立つだけでも莫大なリスクを背負い、勝てるかわからない競争をしようとする人がいるでしょうか？
そもそも、そのような巨大なリスクがあるからこそ、鉄道や水道、通信等は当初国家主導で行われてきた公共事業だったのです。
民間企業が一から立ち向かえる分野とは言いにくいですし、それは10年後も30年後も変わらないでしょう。
STOP
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バフェット最新ポートフォリオ（2020年3月31日時点）
ﾊﾞｰｸｼｬｰﾊｻｳｪｲ社資産内訳(2020年3月31日時点)
ﾊﾞｰｸｼｬｰﾊｻｳｪｲ社有価証券＆持分法適用会社(2020年3月31日時点)
ﾊﾞｰｸｼｬｰﾊｻｳｪｲ社有価証券＆持分法適用会社(2020年3月31日時点)
